AC Capital：为何比特币成为本轮最大的Alpha？

乔巴 • 2024年 3月 7日 pm3:59 • 商业 • 阅读 108

2024年，数字加密市场进入了疯狂的一年。在众多资产类别中，比特币（BTC）表现异常抢眼，成为其中最为疯狂的一个。仅过去一个月，BTC的涨幅就超过了50%。这样的市场表现背后究竟隐藏着怎样的机制？这种疯狂是否还会持续下去？让我们深入探讨一下。

任何资产的价格上涨都离不开供给的缩减和需求的增加。我们可以将其分解为供给侧和需求侧，分别进行分析。

供给侧

随着BTC的持续减半，供给侧对BTC价格的影响正在逐渐减弱。尽管如此，我们仍然需要关注潜在的抛压。根据共识算法，新产生的BTC数量不到200万枚，而且增发速度即将再次减半。减半后，新增的抛压将进一步降低。观察矿工的账户，可以发现长期保持在180万枚以上。按照这样的趋势，矿工没有抛售的倾向。与此同时，长期持有账户持有的BTC数量不断增加，目前约为1490万枚左右。实际流通的BTC数量相对有限，市值不到3500亿美元。这也解释了为什么每日约50亿美元的持续买入会导致BTC价格的疯狂增长。

需求侧

需求的增加源于多个方面：

ETF带来的流动性增加；
富人资产价值的增长；
金融业务比短期投资更具吸引力；
对于基金来说，BTC可以买错但不能错过；
BTC是流量的核心。

ETF为BTC带来了无法复制的稀缺性。通过SEC的ETF批准，BTC获得了进入传统金融市场的资格。合规的资金可以流入BTC，而且传统金融资金在加密世界中只能流向BTC。BTC的通缩特性使其易于形成旁氏效应，易于触发FOMO。只要基金不断买入BTC，BTC价格就会持续上涨，持有BTC的基金回报率居前，可以扩大基金进一步买入BTC的规模。而没有买入BTC的基金则面临业绩压力，甚至可能面临资金撤回。这种玩法，华尔街在房地产市场上玩了数十年。BTC的属性更适合玩这种旁氏游戏。在过去的一个月里，每个交易日的平均净买入量不到50亿美元，但这已经导致市场涨幅超过50%。这样的买入量在传统金融市场中几乎可以忽略不计。

ETF还提高了BTC的流动性。全球传统金融市场的规模，如果加上不动产，到2023年可达到560万亿美元。这表明，目前的传统金融流动性足以支撑如此规模的金融资产。我们知道，BTC的流动性远不及传统金融资产。传统金融进入BTC，当然可以创造出更高估值的流动性。请注意，这里的合规流动性只能流向BTC，不能流向其他加密数字资产。BTC已经不与其他加密数字资产共享流动性池了。更高的流动性意味着资产有更高的投资价值。只有能够即时变现的资产才能承载更大的财富。

富人偏好的BTC，必然越来越贵

根据我的小规模市场调查，币圈的亿万富翁往往在牛市中持有大量BTC，而和我同等财富、中产或以下的币圈人持有BTC的比例绝大多数不超过仓位的1/4。目前，BTC的市场占比为54.8%。可以看出，如果你和同圈层的人持有BTC的比例远低于这个比例，那么BTC将会落入谁的手中？BTC将会落入富人和机构的手中。马太效应——富人持有的资产会不断上涨，普通人持有的资产会不断下跌。如果没有政府干预，市场经济一定会出现马太效应。富人越富，穷人越穷。这是有理论依据的。不仅因为富人天生可能更聪明、更有能力，而且他们天然拥有更多资源。聪明的人、有用的资源和信息自然会围绕这些富人寻求合作。只要人们的财富不是凭运气获得的，就会形成乘数效应越来越富。因此，符合富人审美和偏好的东西一定会更贵，而符合穷人审美和偏好的东西就会越来越便宜。币圈的情况是，富人和机构会将非主流币作为掏空普通人腰包的手段，而将具有流动性的主流代币作为储值工具。财富将从普通人身上流入山寨币，被富人或机构收割，然后再流入BTC等主流币。当BTC的流动性越来越好时，对富人和机构的吸引力就会更大。

BTC价格无足轻重，关键是能否夺取BTC金融市场份额

SEC批准BTC的现货ETF后，引发了多个层面的市场竞争。包括贝莱德、高盛、黑石等机构在美国角逐ETF领导地位。在全球市场上，新加坡、瑞士、香港等多个金融中心也在跟进。机构砸盘不是不可能发生。对于短期内积累的少量BTC，如果抛向市场，在不形成流动性紧缺的国际环境下，能否接回来是一个未知数。而且，没有了给ETF背书的BTC现货，发行机构不仅丧失了手续费，还丧失了对BTC定价的话语权。对应的金融市场也将失去BTC这种数字黄金——未来金融的压舱石的定价权，进而也会丧失BTC现货衍生品的市场。这对任何一个国家和金融市场都属于战略性的失败。因此，我认为，全球的传统金融资本很难形成砸盘的合谋，反而会在不断抢筹的过程中形成FOMO。

BTC是华尔街的“铭文”

BTC的流量自提是指其他项目为了蹭BTC的流量，不得不高树BTC的形象，最终将自己运营出的流量反向注入给BTC。目前项目竞争更加激烈，BTC上数十个Layer2、数千万铭文项目都在尝试从BTC借流量，合力推动BTC形成massive adoption。BTC生态第一次有这么多项目提到BTC，因此今年的BTC流量自提会比以往更强。